深度报告丨兔宝宝板材仍可高增 “易装”蓄势起航

报告摘要：

人造板分为胶合板、纤维板、刨花板，和其他人造板。当前主流公司定制衣柜以刨花板为主，辅以其他材质。我们认为板材行业的发展将经历两个阶段，第一阶段是现在正在发生的，在消费升级、品牌意识增强的大背景下，无品牌的通货市场不断受到挤压，有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是，在通货市场被挤压到极致后，有品牌的公司进行厮杀，甚至整合。

回顾公司2005 年以来的发展历史，公司新建专卖店经过3 年培育期后的放量效果是明显的，当前重点市场仍在大幅放量期，外围市场增速更多来自于店铺数量的增加，有理由相信公司未来3-5 年板材业务仍会保持高速的增长，2019 年百亿的销售目标有望达成，公司板材业务有空间、有速度，仍是难得的高成长标的。

“易装”1.0 为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务，这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式，以服务获取材料部分的增值收益，“易装”1.0 可能为公司带来的更多是收入上的提升，利润的贡献可能不会很大;“易装”2.0 是在1.0 的基础上搭售部分五金部件，如封边条、把手、罗马柱等，这些五金部门单价可能不高，但是单个毛利并不低，叠加数量需求不少，“易装”2.0 将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上，公司渠道、品牌建设等逐步成熟，模式得到认可后，会有部分客户愿意转向“易装”3.0，我们认为“易装”3.0 就是当前的定制家居，彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。

盈利预测与估值：预计公司2017~2019 年的归母净利润为3.81、5.45、7.35 亿元，同比增速为46.6%、43.2%、34.8%，对应PE 为27X、19X、14X，给予“买入”评级。

（来源：中财网）