大亚圣象基本面分析：涉足定制家具行业前景可期

一、公司简介：

$大亚圣象(000910)$，2016年营业收入65.3亿，扣非净利润5.4亿，总资产59.3亿，净资产29亿。

公司以人造板和地板为核心业务。主打大亚人造板和圣象地板两个知名品牌。

大亚人造板主要是中高密度纤维板和刨花板。入选2017年《亚洲品牌500强》。2016年营业收入16.85亿，占总收入25.8%。

圣象地板涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等品种。 2016年 “中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达235.92亿元。2016年营业收入44.44亿，占总收入68%。

二、所在行业情况

1）现状

人造板由分为胶合板、刨花板、密度板。

       2014年，人造板行业产销量增长进入个位数，2016年，行业增长率已经小于5%。

整体上，行业产能过剩的局面没有根本改变，市场存在同质化竞争，消费需求仍然低迷，产品售价难以提高，而原材料、劳动力和物流成本持续上升，侵蚀企业利润空间。

3）行业特点

人造板的加工能够充分利用木材的边角料，出材率大大高于实木板材，导致相同规格下的人造板成本远低于原木板材。一般情况下原木加工成实木板的出材率只有36%~42%，而人造板则接近90%，这意味着制造1立方米实木板的原木可用于制造2.5立方米人造板。

人造板：于行业壁垒较低，人造板生产企业众多，行业产能严重过剩，产成品库存压力大，尤其是木材原材料短缺，物流、人工和资金等成本增加，国内市场销售不畅。且由于针对个人用户少，主要销售给生产企业、装修公司，导致品牌溢价少，价格品质因素考虑多。另一方面，国家对天然林保护政策的实施，禁止采伐，导致木材原料短缺，加上原辅材料价格上涨，物流、人工和资金等生产成本增加，造成大多数人造板企业效益降低，个别企业被迫停产。

地板：随着城镇化的发展、居民生活水平的提高和健康环保意识的增强，行业从产品价格的低层次竞争进入到品牌、网络、服务、人才、管理及规模等因素的复合竞争层级，未来将有更多的地板企业被淘汰出局，被市场淘汰或者成为大品牌公司的加工工厂，优质资源将向少数大企业、大品牌集中，行业集中度越来越高。

三、股票——$大亚圣象(000910)$

1）   顾客人群

大亚人造板、圣象地板主要用于建筑物的装修。

2）   经营/生产方式

大亚人造板、圣象地板主要原材料是原木、“三剩物”、次小薪材，经一定机械加工分离成各种单元材料后，施加或不施加胶粘剂和其他添加剂胶合而成的板材或模压制品。最后通过经销商、电子商务销售，和销售给家具制造企业、房地产商。

3）   经营上与其他同行比优势

规模大，具有规模效益。大亚人造板集团目前在中国拥有6个生产基地，年生产总规模近160万立方米，规模居国内前列。圣象地板在同类公司中市场占有率第一，2016年达到11.22%。

品牌，品牌溢价。大亚人造板荣获2016年“中国品牌年度大奖NO.1”，品牌价值108.36亿。圣象地板2016年 “中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达235.92亿元，行业第二(大自然”品牌， 279.35亿元)。

专注于木业。2015年度，公司将烟草包装、汽车轮毂以及信息通信等全部非木业资产顺利置出上市公司体系，同时收购部分木业子公司的少数股东股权。目前，公司由原来的多元化经营业务模式，转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式，2016年，木业占总营业收入99%。

产业链完善。公司与农户合作种植树木、生产人造板、加工成木地板，现又开展定制家具方面。

研发投入力度大。与木业同行主要上市公司比较，$大亚圣象(000910)$在研发方面投入远远超过同行。

同行比较

4）财报上与其他同行比较优势

从营收及利润上看，$大亚圣象(000910)$远远超过了其他地板、密度板上市公司，不在一个数量极上，处于领先地位

从毛利率上看，2016年，圣象地板的毛利率在40%，是地板行业里最高的，这显示了作为龙头企业的品牌、规模优势。

从资产周转率上看，$大亚圣象(000910)$与格林菲尔周转率最快。

       查看2017年第三季度财报，公司前三季度营收增长11.73%，而2016年营收增长为-14.92%，说明有优质品牌的$大亚圣象(000910)$的正在拓展市场。归属上市公司股东净利润增长28.78%，处于高速增长区间。

财报

5）管理层

在老领导离开后，新领导果断调整结构，使$大亚圣象(000910)$专心木材行业发展。

公司开展股权激励，激发管理层的积极性。

公司注重研发，2016年，公司投入1.231亿用于技术研发与产品创新，提高产品质量和环保等级，增强公司市场竞争力。

四、股票投资参考

1）发展潜力

无论是人造板，还是地板，行业已经进入低速增长状态，现在公司想要发展，必须通过抢占同业市场，提高市场占有率。2016年，全国人造板销售额6484亿，$大亚圣象(000910)$营业65.3亿，占比1%，说明提升空间大。对于优质龙头企业，前景光明。

正新建1400平米年产能的强化地板线，提高地板产能。公司对于定制家具的兴起，新增50万立方刨花板项目，预计能带来6-7亿营收。

通过重金研发新工艺、产品，提高生产工艺、环保水平。从2016年开始的环保风暴，使大量低效、高污染小企业关门、倒闭，加快市场向行业龙头集中的趋势，$大亚圣象(000910)$是其中的最大收益者。

大亚人造板也是其他地板生产公司（如格林菲尔）的原材料提供者，公司产品价廉物美，深受喜爱。

$大亚圣象(000910)$已开始涉足定制家具行业，前景可期。

2）投资参考

2016年，公司净利润为5.4亿， 由于2017年前三季度利润有30%的增速，预计全年净利润为7亿，考虑到公司两百多亿的品牌价值，完善的产业链，以及突兀的行业地位，给予15倍市盈率，即每股19元内买入，可以视投资有安全保障。也可以分仓、逢低、逐步买入。

（来源：仙人掌股票）