大亚圣象年报点评：聚焦家居主业 精装房助收入增长

聚焦家居主业，精装房助力收入增长：公司2017 年营业收入同比增长7.91%，Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长13.5%/4.95%/17.35%/0.45%，Q4 单季度增速放缓主要由于16 年同期基数较高导致。公司聚焦 “地板+人造板”为核心的家居产业，于2016 年剥离轮毂、铝箔复合纸等非相关业务，2017 年全年受益，目前公司核心业务合计收入占比近95%。公司一直与万科、碧桂园等大型房企维持长期战略合作关系，受益于地产龙头精装房比率不断提升，公司2017 年工程订单地板销量同比大增40%。我们认为，未来精装房配套地板需求将不断成长，作为行业销售规模最大、品牌优势最强的龙头企业，公司有望优先受益，工程订单地板销售量将持续提升。

销售面积稳步提升，带动盈利能力不断增强：公司品牌知名度高，其人造板与地板产品定位均处行业中高端水平，符合国家绿色环保标准，契合当前消费升级、环保装修的趋势。2017 年公司地板/人造板销售面积达到4496 万平方米/144 万立方米，同增6.87%/4.35%;地板均价提升3.8%显示了其较强的品牌议价力。公司目前拥有185 万立方米的人造板和5300 万平方米的地板生产能力，分别较上一财年提升15.6%/12.8%，根据过往表现，产能先行往往伴随销售额的跟进，因此随着公司产能利用率提升带来的规模效应释放，公司抵御原材料上涨的能力也将有所增强。报告期公司毛利率较上年同期增长了1.59pct，其中木地板业务17 年毛利率更是提升1.56pct 至41.24%，达到历史最高水平。

品牌与渠道构成公司突出的核心竞争力：品牌是家居耐用品的核心竞争力，而公司的品牌力在行业具有领先优势，2017 年地板“圣象”和人造板“大亚”品牌价值分别达到了345.68/108.36 亿元，被评为“中国最具价值500 品牌”。17 年销售费用率/广告费用率分别为13.5%/2.3%，同比16 年分别增长了0.92/0.42pct。优秀的品牌需配合多元化渠道布局方能产生绩效，过去5 年公司销售额超过80%源于国内市场，在大陆拥有近3000 家统一形象的专卖店，并开拓了天猫、京东等专营店，形成O2O 线上线下销售联动。我们认为，公司对品牌营销的持续投入以及对销售渠道逐步升级、下沉，使其自身核心竞争力不断强化，行业龙头的地位也因此得以巩固。

管理机制理顺，利润率持续改善：公司17 年净利率为10.46%，同比16 年增加了2.28pct。公司子公司收入占比持续提升，2017 年子公司收入占比达到了约98%，2017年股权激励有效绑定了主要公司管理层，助力子公司业绩持续改善。公司最主要的子公司圣象集团和大亚人造板集团17 年净利率分别为5.7%/24.8%，分别同增0.7/6.1pct。我们预测公司18-20 年EPS 分别为1.50、1.80、2.20 元，对应PE 16.5x、13.7x、11.2x(根据3 月9 日收盘价)。

（来源：中财网）