永安林业上市23年累计亏损逾9亿

跻身资本市场23年，永安林业(000663.SZ)收获了什么？

23年间，永安林业完成了近14亿元资产收购，资产规模快速扩大。

然而，专注林业行业20多年，永安林业的经营业绩极为惨淡。23年，公司累计亏损金额超过9亿元。

作为国资控股的全国首家以森林资源为主要经营对象的上市公司，永安林业经营业绩为何如此糟糕？

高溢价收购无疑是为公司埋了一颗大雷。2015年，公司13亿元收购福建森源家具，去年一次性计提商誉减值9.24亿元，导致当年巨亏逾13亿元。仅此一笔，吞噬了公司多年积累。

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去年巨亏让永安林业元气大伤。今年前三个季度，公司持续亏损，短期内似乎无明显好转迹象。

永安林业面临着较大的财务压力。截至今年三季度末，公司一年内需要偿还的短期债务为12亿元，约为期末货币资金10倍。此外，公司资产负债率为70.66%，攀至历史高位。

上市以来，永安林业股权融资合计为6.85亿元，累计派发现金红利不足亿元，现金分红总额约占股权融资总额的14.29%。目前，已经超过10年未现金分红。

二级市场上，永安林业走势很弱。去年初，其股价一度窜至22.61元/股临时高位，而今年11月11日，跌至4.55元/股，不到两年，降幅达79.88%。

亏损延续无遏止迹象

永安林业经营仍然没有明显好转迹象。

今年前三季度，永安林业实现营业收入5.86亿元，去年同期为6亿元，同比小幅下降2.26%；净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)为亏损0.38亿元，去年同期为亏损0.70亿元，同比减亏0.32亿元，变动幅度为45.25%；扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为亏损0.55亿元，与去年同期亏损0.81亿元相比，减亏0.26亿元，幅度为31.85%。

今年以来，永安林业每个季度都在亏损。一二三季度，公司分别实现营业收入1.25亿元、2.43亿元、2.18亿元，同比变动幅度为1.34%、-22.95%、35.68%，对应的净利润为-0.18亿元、-0.07亿元、-0.13亿元，均为亏损，对应的扣非净利润为-0.29亿元、-0.11亿元、-0.15亿元，亏损幅度更大。

在发布今年三季报业绩预告时，永安林业曾解释称，受采伐政策影响，公司木材产量持续较低。同时，纤维板产量减少，木质原料价格上涨，造成毛利率下降。此外，受中美贸易摩擦事件影响，公司产品出口大幅减少。

今年前三季度，永安林业产品综合毛利率为21.32亿元，较去年同期的17.55%略有上升。其中，人造板毛利率为5.05%，较去年同期的9.95%下降了4.9个百分点，几乎下降100%。

目前采伐政策等影响永安林业经营业绩的因素并无实质改变，这似乎意味着短期内，公司业绩很难得到实质性改善。

其实，1996年上市以来，永安林业经营业绩整体上没有亮点，近年来更是只能用惨淡来形容。

经营业绩数据显示，1996年至1998年，公司净利润稳步增长，从0.22亿元增长至0.76亿元；1999年至2001年连续三年下降，2001年为0.08亿元；2001年至2014年，净利润神奇般下降与增长交替，其中，2006年至2014年基本上是盈亏交替。2017年，公司勉强扭亏，而去年，一下子巨亏13.30亿元。

总体上而言，如果不是非经常性损益助力，公司已经因为连年亏损而退市。2016年至2018年，公司扣非净利润持续亏损。公司非经常性损益主要是政府补助，2017年，公司获取的政府补助高达1.21亿元。

溢价5倍收购留下后遗症

永安林业经营业绩加速坠落源于高溢价并购产生的后遗症，导致公司元气大伤。

为了提振沉入谷底的经营业绩，永安林业也曾积极努力，试图改变经营困境。

2014年下半年至2015年上半年，A股市场一片大牛市气氛。市场上，各类概念满天飞，并购重组异常活跃。就是在这样的背景下，永安林业跨出了外延式并购重组步伐。

2014年12月24日，永安林业停牌筹划重组。根据当时重组方案，公司以11.75元/股价格，向苏加旭、李建强、王清云、王清白及固鑫投资、雄创投资等发行1.06亿股股份，合计作价约13亿元收购其持有的森源股份100%股权(现更名为森源家具)。其中，股份支付12.50亿元，现金支付0.50亿元。同时，公司还以13.05 元/股价格向瀚叶财富、黄友荣等发行股份配套募资4.16亿元，用于本次交易现金对价支付、补充森源股份运营资金及补充上市公司流动资金。

标的公司森源股份成立于1994年11月，是国内领先的定制化家具供应商，为国内外中高档酒店、商品住宅、办公楼提供系统的固定家具、活动家具解决方案。2013年、2014年，其分别实现净利润5791.92万元、7981.03万元。

标的资产截至2014年12月31日净资产为2.18亿元，评估值为13亿元，增值率为495.16%。

高达13亿元的溢价收购，是永安林业迄今为止最大规模资产收购交易，也为公司经营业绩埋下了地雷。此番收购，形成商誉9.94亿元。

交易对方承诺，2015年至2017年，标的资产实现的净利润分别不低于1.10亿元、1.35亿元、1.64亿元。其结果是，除了第二年兑现了业绩承诺，另两年业绩均未达标。其中，2017年，其净利润实际数为1.09亿元，比承诺数少0.55亿元。

正因为如此，公司计提商誉减值损失9.21亿元，导致去年巨亏13.30亿元。

此外，永安林业还曾溢价森源门业、美国艾玛地板等资产。2016年，森源门业也曾发生商誉减值损失。

去年以来，永安林业曾筹划最高10亿元现金收购浙江上佰电子商务有限公司控股权，以及收购贺州市欣荣星林业有限公司100%股权等。目前，这些收购均未完成。

资金短缺流动性告急

永安林业面临一个残酷的现实问题，那就是流动性告急。

2017年底，永安林业账面资金还有4.07亿元，而今年9月底，仅剩下1.22亿元。与之对应的是，截至今年三季度末，公司短期借款10.51亿元、一年内到期的非流动负债1.49亿元，合计为12亿元。公司长期债务为0.19亿元。

仅有1.22亿元货币资金，一年内需偿还短期债务12亿元，短期债务约为货币资金10倍，不知永安林业拿什么去偿还。截至今年9月底，公司资产负债率高达70.66%，居同行之首。

不仅如此，永安林业债务结构也不太合理。截至今年三季度末，公司长短期债务合计为12.19亿元，短期债务为长期债务的63.16倍。这意味着，债务到期非常集中，对公司资金形成巨大压力。

经营业绩不佳，永安林业经营性现金流状况也不太理想。今年前三季度，公司经营现金流净流入2231.44万元，去年全年，经营现金流净流出1.47亿元。

近年来，或许是应对资金压力，永安林业频频处置资产。2017年，全资子公司位于宝安区松岗街道的生产基地全部位于征收范围内，公司收到预付的补助5600万元。此外，公司还作价1.62亿元出售森源门业92.96%股权、出售所持兴业银行股票等。

一边处置资产、一边筹划收购资产，资金捉襟见肘，永安林业如何才能摆脱经营困境？

分析人士称，在采伐受限政策、林业资源培育周期较长背景下，短期内，永安林业依靠自身脱困有些难度，推进产业转型或是一条出路。

上市以来，永安林业股权融资合计为6.85亿元，累计派发现金红利不足亿元，现金分红总额约占股权融资总额的14.29%。

值得一提的是，上市23年来，永安林业已经超过10年未实施现金分红。

在发布今年三季报业绩预告时，永安林业曾解释称，受采伐政策影响，公司木材产量持续较低。目前采伐政策等影响永安林业经营业绩的因素并无实质改变，这似乎意味着短期内，公司业绩很难得到实质性改善。

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