爱丽家居上市不被看好？研发投入低于同行

12月5日，张家港爱丽家居科技股份有限公司通过了证监会发行审核委员会的审核。至此，家具行业再添一家A股上市公司。

爱丽家居选择在上交所上市，计划发行6000万股A股股票，拟募集资金10亿元。

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公司概况

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爱丽家居是国内领先的PVC塑料地板生产及出口企业之一，主要从事PVC塑料地板的研发、生产和销售，主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分别实现营业收入9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元和5.7亿元；净利润分别为2.19亿元、1.15亿元、1.75亿元和7343.65万元。

其中，2016年-2018年，公司营收保持增长，但净利润在2017年却骤然腰斩，到了今年上半年，公司营收和净利润更是双双下滑，较2018 年同期分别下降了 23%和8%。

同时，公司综合毛利率自2016年以来也呈下降趋势，2016年至2019年1-6月，公司综合毛利率分别为34.74%、27.68%、24.94%和25.31%。

虽然爱丽家居将近几年的业绩起伏归结于产品结构变化、原材料价格波动等原因，但公司收入过于依赖单一海外客户，受到中美贸易摩擦影响，长远来看对其业绩的影响也不容小觑。根据招股书，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司对第一大客户VERTEX的销售收入分别为 76920.79万元、89727.30万元、120308.78万元及52213.39万元，占各期营业收入的比例分别达到80.45%、85.03%、87.64%及91.61%。

对于依赖大客户问题，爱丽家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一，向公司采购数量占比稳定在40%左右，双方构成相互依赖关系。目前，公司、VERTEX以及终端客户三方合作关系较为稳定，并且，公司已与VERTEX签订了长期合作框架协议，根据该协议VERTEX承诺给予公司优先供应商权利。此外，公司也在积极主动进行客 户 拓 展 ， 与 KRAUS、 HK YOUlink、 PROJECT FLOORS 等下游知名PVC塑料地板品牌商、贸易商建立稳定的合作关系。

不过，《金融投资报》记者注意到，虽然爱丽家居有心拓展新客户，但在厂房、人员及资金规模相对有限的情况下，公司需优先安排VERTEX方面的订单，这在一定程度上限制了公司拓展新客户。未来，如果爱丽家居与VERTEX以及终端客户的合作关系出现较大变化，公司获取订单规模下降，加之新客户拓展不利，势必会影响到公司的经营业绩。

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美贸易政策带来风险

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事实上，2019年上半年，VERTEX的采购量较上年同期已出现下滑。根据招股书，2019年1-6月，来自VERTEX的销售收入为5.22亿元，而去年同期，来自VERTEX的销售收入为6.13亿元。

值得注意的是，在中美贸易摩擦的背景下，美国大客户的采购量不排除继续降低的可能。2018年9月24日，美国对大约2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，爱丽家居的产品就在此次加征关税产品清单之列。今年5月10日，美国又调整对2000亿美元的中国进口商品征收25%关税。

目前，爱丽家居美国市场收入占其销售总收入的比重已超过83%，关税调整将对公司业务产生直接影响。

针对美国贸易政策带来的经营风险，爱丽家居表示，公司、客户及终端客户已就加征25%关税部分每家公司的关税承担比例达成共识。其中，公司承担范围约在2%-8%之间。

对于向VERTEX 销售的出口商品加征10%关税的情况下，公司产品价格下调2%；对于调整至征收25%关税情况下，向VERTEX 销售的出口商品中终端客户为HOME DEPOT部分公司产品价格再额外下调3%。按照2018年公司经营规模来看，如果考虑其他因素不变的情况下，征收25%关税导致的前述价格调整，将导致公司毛利率下降约2.4%。

尽管爱丽家居一再强调，美国PVC塑料地板主要向中国进口，且短期内难以迅速扭转，加之公司议价能力较强、对主要客户价格下调幅度相对较小，如果未来美国贸易政策存在不确定性，公司可能需要承担较多价格转嫁，美国客户的采购欲望也可能降低，从而影响公司经营业绩。

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研发投入低于同行

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对PVC塑料地板生产企业而言，研发创新能力至关重要，爱丽家居也在招股书中将其列为自己的竞争优势。不过记者发现，爱丽家居的研发投入远低于同行业可比上市公司，且研发人员薪酬大幅下滑。

招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研发费用分别为312万元、415万元、1269万元和632万元，占营 收 的 比 例 分 别 为 0.33% 、0.39%、0.92%和1.11%；而2016年-2018年，同行业可比上市公司的平均值分别为3.71%、3.67%和3.63%，远高于爱丽家居。

对此，爱丽家居表示，公司研发投入低于同行业可比上市公司，主要是因为公司主要产品配方、生产工艺及技术已相对成熟，公司研发活动更多基于原有产品、工艺基础上进行改进，因此该等研发投入规模相对有限。

(文章来源：金融投资报，侵删)